Anthropic-Mega-IPO: Billionen-Bewertung, aber welche Billion?

Anthropic, das Unternehmen hinter dem KI-Chatbot Claude, hat am Dienstag den größten Börsengang aller Zeiten offiziell gestartet. Angeboten werden 825 Millionen Aktien zu je 70 bis 78 Dollar. Sie sollen ab Donnerstag, 19. November, unter dem Kürzel „ANT“ gehandelt werden. Rechnet man alles zusammen, fließen mehr als 100 Milliarden Dollar. Hinter der Rekordsumme stehen allerdings Zahlen, bei denen Anleger genau hinschauen sollten.

Größer als SpaceX, größer als alles davor

Laut dem überarbeiteten Börsenprospekt bringt die Emission am oberen Ende der Preisspanne 64,4 Milliarden Dollar ein. Dazu kommt eine Privatplatzierung über 26 Milliarden Dollar. Zusammen sind das 90,4 Milliarden Dollar und damit mehr als die 86,2 Milliarden Dollar beim SpaceX-Börsengang im Juni. Rechnet man die Mehrzuteilungsoption hinzu, wird die 100-Milliarden-Marke überschritten.

Federführend sind Goldman Sachs und Morgan Stanley, dazu kommen 20 weitere Banken. Bei so viel Provision will offenbar keine fehlen. Laut CNBC sind 20 Prozent der Aktien für Privatanleger reserviert. Auffällig ist ein Vorfall vom Montagabend: Medienberichten zufolge kursierte ein Entwurf mit 867 Millionen Aktien zu bis zu 80 Dollar. Er wurde nach wenigen Stunden als fehlerhaft zurückgezogen. Über Nacht schrumpfte das Volumen damit um rund fünf Milliarden Dollar.

Eine Billion oder 1,4 Billionen?

In den Schlagzeilen stehen zwei verschiedene Bewertungen. Gemessen an den tatsächlich ausstehenden Aktien wäre Anthropic bei 78 Dollar rund 1,02 Billionen Dollar wert. Die Zahl von 1,4 Billionen Dollar entsteht nur „vollständig verwässert“. Dafür werden 1,77 Milliarden Mitarbeiteroptionen mit einem durchschnittlichen Ausübungspreis von 2,91 Dollar mitgezählt, außerdem 2,05 Milliarden Aktien. Diese sind für künftige Zuteilungen reserviert und wurden noch niemandem gewährt. Allein dieser Vorrat steht für etwa 160 Milliarden Dollar der Bewertung.

Anfang Oktober war sogar noch von zwei Billionen Dollar die Rede. Die Gründer machen trotzdem schon am ersten Tag Kasse. Laut Bloomberg verkauft jeder der sieben Mitgründer, darunter Chef Dario Amodei, 3,38 Millionen Aktien. Beim Höchstpreis sind das rund 264 Millionen Dollar pro Person.

Die eigenen Lieferanten als Ankerinvestoren

Wer die Privatplatzierung zeichnet, sorgt für Stirnrunzeln. Laut Prospekt sind es ausschließlich Zulieferer von Anthropic:

• Google und Nvidia mit je 10 Milliarden Dollar
• AMD mit 2,5 Milliarden Dollar
• Broadcom, Micron und Microsoft mit je einer Milliarde Dollar
• der Chipfertiger TSMC mit 0,5 Milliarden Dollar

Kritiker sprechen von einer Kreislauffinanzierung. Das Geld fließt als Eigenkapital an Anthropic und kommt als Auftrag für Chips und Cloud-Leistungen zu den Geldgebern zurück. Googles Anteil soll laut Prospekt zudem frühere Zusagen erfüllen. Erfahrene Anleger kennen solche Konstruktionen aus der Dotcom-Blase um das Jahr 2000. Auch damals finanzierten Ausrüster ihre eigenen Kunden, bis das Kartenhaus einstürzte.

Umsatz wächst rasant, die Kosten noch rasanter

Ende Oktober lag der hochgerechnete Jahresumsatz bei 81 Milliarden Dollar. Allein im Oktober kamen zehn Milliarden dazu. Gleichzeitig ging das Wachstum im dritten Quartal auf 47 Prozent zurück, nach 144 Prozent im Quartal davor. Aus 974 Millionen Dollar operativem Gewinn wurden 567 Millionen Dollar Verlust. Die Zahlungsverpflichtungen, vor allem für Rechenleistung, summieren sich auf fast 901 Milliarden Dollar.

Laut einem Bericht der Financial Times erwartet Goldman Sachs bis 2030 einen Jahresumsatz von mehr als 600 Milliarden Dollar. Das wäre das 130-Fache der Erlöse von 2025. Erst 2030 soll der freie Cashflow positiv werden. Im Prospekt warnt Anthropic selbst, seine Modelle hätten sich in der Vergangenheit unbeabsichtigt oder autonom verhalten und könnten das auch künftig tun.

Nervöse Märkte vor dem großen Tag

Das Umfeld ist schwierig. Am vergangenen Donnerstag erlebte der Nasdaq 100 mit minus 6,4 Prozent seinen schwärzesten Tag seit Corona. Anleger befürchten, dass nach dem Wahlsieg der Demokraten bis zu 45 Prozent der geplanten Rechenzentren auf Eis liegen könnten. Konkurrent OpenAI hat seinen Börsengang auf 2027 verschoben.

Am 19. November zeigt sich, wie viel der KI-Hype tatsächlich wert ist. Wer sein Vermögen nicht allein von den Hoffnungen des Silicon Valley abhängig machen will, kann physisches Gold und Silber beimischen. Sie haben kein Ausfallrisiko gegenüber einem Emittenten und brauchen keine Rechenzentren.

Hinweis: Dieser Beitrag ist keine Anlageberatung und keine Aufforderung zum Kauf oder Verkauf von Wertpapieren oder anderen Anlageprodukten. Jeder Anleger muss selbst recherchieren und ist für seine Anlageentscheidungen allein verantwortlich.