Private-Credit-Fonds im freien Fall: Apollo sperrt Anleger aus, KKR-Fonds auf Ramschniveau herabgestuft

Was sich in den vergangenen Wochen im Bereich der privaten Kreditfonds abspielt, gleicht einem Bankensturm in Zeitlupe – nur dass diesmal nicht die Sparer vor den Filialen Schlange stehen, sondern wohlhabende Privatanleger und institutionelle Investoren verzweifelt versuchen, ihr Geld aus milliardenschweren Schattenbankprodukten herauszubekommen. Und die Tür wird ihnen vor der Nase zugeschlagen.

Apollo macht dicht – Anleger erhalten nicht einmal die Hälfte

Der jüngste Paukenschlag kommt von Apollo Global Management, einem der größten alternativen Vermögensverwalter der Welt. Der 25 Milliarden Dollar schwere Fonds „Apollo Debt Solutions" (APODS) hat die Rücknahmen auf lediglich 5 Prozent der ausstehenden Anteile begrenzt – obwohl Anleger satte 11,2 Prozent zurückforderten. Das bedeutet im Klartext: Mehr als die Hälfte der Rücknahmewünsche wurde schlicht abgelehnt. Die Anleger, die ihr Geld zurückhaben wollten, erhielten gerade einmal 45 Prozent ihres eingesetzten Kapitals.

In einem Aktionärsbrief versuchte Apollo die Situation schönzureden. „Phasen der Komplexität und Unsicherheit" könnten die „attraktivsten Investmentgelegenheiten" schaffen – aber nur für jene, die „flexibel und entschlossen handeln" könnten. Man fragt sich unwillkürlich: Flexibel handeln – wie genau soll das gehen, wenn man sein eigenes Geld nicht zurückbekommt?

Besonders pikant: Apollo hat bereits angekündigt, auch im kommenden Quartal an der 5-Prozent-Obergrenze festzuhalten. Eine Art präventive Aussperrung der eigenen Anleger. Die erwarteten Bruttoabflüsse für das erste Quartal belaufen sich auf rund 730 Millionen Dollar – was die Zuflüsse von 724 Millionen Dollar im gleichen Zeitraum praktisch vollständig neutralisiert. Der Fonds hat seine Kreditlinien in den vergangenen Wochen hektisch aufgestockt: Eine Kreditlinie wurde auf eine Milliarde Dollar verdoppelt, eine weitere über 500 Millionen Dollar neu abgeschlossen. Das riecht nicht nach Stärke, sondern nach Panik.

Eine Branche im Dominoeffekt

Apollo ist dabei keineswegs ein Einzelfall. Die Krise im Private-Credit-Sektor hat sich zu einer regelrechten Kettenreaktion entwickelt. Bereits vor Wochen begann Blue Owl mit dem, was man nur als Notverkauf bezeichnen kann. Seitdem reiht sich ein Schwergewicht nach dem anderen in die Liste der „Gater" ein – jener Fonds also, die ihren Anlegern den Zugang zum eigenen Kapital verwehren.

Die Zahlen sprechen eine erschreckende Sprache: Fonds von Blackstone, BlackRock, Cliffwater, Morgan Stanley und Monroe Capital haben zusammen Rücknahmeanträge in Höhe von 10,1 Milliarden Dollar erhalten – und nur 70 Prozent davon bedient. BlackRock begrenzte die Rücknahmen seines 26 Milliarden Dollar schweren Fonds ebenfalls auf 5 Prozent, nachdem Anleger 9,3 Prozent ihrer Anteile zurückgeben wollten. Blackstone versuchte zunächst einen anderen Weg und überschritt die Obergrenze sogar, indem die Partner aus eigener Tasche zuschossen. Ein heroischer Versuch, der kläglich scheiterte, als die Konkurrenz ihre Anleger aussperrte und damit das Vertrauen in die gesamte Branche weiter untergrub.

KKR-Fonds verliert Investment-Grade-Rating

Als wäre die Lage nicht schon dramatisch genug, kam am selben Tag eine weitere Hiobsbotschaft: Moody's hat den gemeinsam von Future Standard und KKR verwalteten Fonds „FS KKR Capital Corp." auf Ba1 herabgestuft – und damit erstmals in den Ramschbereich. Ein beispielloser Vorgang im 1,8 Billionen Dollar schweren Private-Credit-Markt. Die Ratingagentur begründete den Schritt mit „anhaltenden Herausforderungen bei der Qualität der Vermögenswerte", die sowohl die Profitabilität als auch den Portfoliowert im Vergleich zu Wettbewerbern belastet hätten.

Die Quote der notleidenden Kredite stieg zum Jahresende auf 5,5 Prozent der Gesamtinvestitionen – einer der höchsten Werte unter vergleichbaren Fonds. Moody's äußerte zudem Bedenken über einen überdurchschnittlich hohen Anteil sogenannter „Payment-in-Kind"-Einkünfte, bei denen Kreditnehmer ihre Zinsen nicht in bar zahlen, sondern durch die Aufnahme zusätzlicher Schulden begleichen. Ein Mechanismus, der in guten Zeiten die Rendite aufhübscht, in schlechten Zeiten aber wie ein Brandbeschleuniger wirkt.

Das Ende einer Illusion

Was wir hier beobachten, ist nichts weniger als das Platzen einer Blase, die sich über Jahre aufgebaut hat. Der Private-Credit-Sektor wuchs jahrelang ungebremst, befeuert von Niedrigzinsen und der verzweifelten Suche institutioneller Anleger nach Rendite. Als die institutionellen Investoren nicht mehr ausreichten, wandte sich die Branche an vermögende Privatpersonen und schließlich sogar an Kleinanleger – die klassische Pyramidenlogik, bei der die letzten Einsteiger die Zeche zahlen.

Die aktuelle Krise wurde zusätzlich durch den technologischen Umbruch im Software-Sektor verschärft, wo KI-gestützte Disruption – manche sprechen bereits von einer „SaaSpocalypse" – zahlreiche Kreditnehmer in Bedrängnis bringt. Unternehmen, die gestern noch als solide Schuldner galten, stehen heute vor existenziellen Herausforderungen.

„FSK bleibt trotz der Entscheidung gut aufgestellt", ließ ein Sprecher des herabgestuften KKR-Fonds verlauten und verwies auf eine „starke, gut gestaffelte Verbindlichkeitsstruktur". Solche Durchhalteparolen kennt man – sie erinnern fatal an die Beschwichtigungen vor der Finanzkrise 2008.

Für den aufmerksamen Beobachter offenbart sich hier einmal mehr eine unbequeme Wahrheit: Komplexe, intransparente Finanzprodukte mit eingeschränkter Liquidität sind und bleiben ein Risiko, das in Krisenzeiten gnadenlos zutage tritt. Während Anleger in diesen Fonds um ihr Kapital bangen, erweisen sich physische Sachwerte einmal mehr als verlässlicher Anker. Gold und Silber kennen keine Rücknahmesperren, keine Gates und keine Herabstufungen durch Ratingagenturen. Wer physische Edelmetalle besitzt, hat jederzeit Zugriff auf sein Vermögen – eine Eigenschaft, die in Zeiten wie diesen unbezahlbar ist.

Ein Warnsignal für alle Anleger

Die Entwicklungen im Private-Credit-Markt sollten jedem Anleger als Mahnung dienen. Wenn selbst die größten und renommiertesten Vermögensverwalter der Welt ihren Kunden den Zugang zum eigenen Geld verweigern müssen, dann stimmt etwas Grundlegendes nicht mehr im Finanzsystem. Die Frage ist nicht mehr, ob weitere Fonds ihre Anleger aussperren werden, sondern nur noch, wie viele und wie schnell.

Hinweis: Dieser Artikel stellt keine Anlageberatung dar. Jede Investitionsentscheidung sollte auf eigener, gründlicher Recherche basieren. Wir empfehlen, vor jeder Anlageentscheidung einen qualifizierten Finanzberater zu konsultieren. Für Verluste, die aus Anlageentscheidungen resultieren, die auf Grundlage dieses Artikels getroffen werden, übernehmen wir keinerlei Haftung.