Bundesbank im sechsten Verlustjahr: Warum die Goldreserve die Bilanz trägt

Zum sechsten Mal in Folge fließt kein Geld aus Frankfurt in den Bundeshaushalt. Die Deutsche Bundesbank weist für 2025 einen Jahresfehlbetrag von 8,6 Milliarden Euro aus, der aufgelaufene Bilanzverlust liegt bei 27,8 Milliarden Euro. Gleichzeitig kletterte allein die Goldposition um 125 Milliarden auf 395 Milliarden Euro und trug die Bilanz. Dieser Widerspruch ist kein Buchhaltungstrick, sondern das Ergebnis klarer Bewertungsregeln. Und er erklärt, warum in Europa gerade wieder über den Zugriff auf Goldreserven diskutiert wird.

Sechs Jahre ohne Überweisung an den Bund

Über Jahrzehnte gehörte der Bundesbankgewinn zu den verlässlichen Einnahmeposten des Bundeshaushalts. Diese Zeit ist vorerst vorbei. Zuletzt führte die Notenbank für das Geschäftsjahr 2019 einen Gewinn ab, damals 5,85 Milliarden Euro und die höchste Summe seit der Finanzkrise. Seitdem ist die Zahlung ausgeblieben. Bei der Vorlage des Jahresabschlusses Anfang März 2026 stimmte Bundesbank-Präsident Joachim Nagel auf weitere magere Jahre ein. Auch für das laufende Jahr erwartet die Notenbank ein Minus. Der Bilanzverlust dürfte sogar noch einige Zeit wachsen, bevor er wieder abgebaut werden kann.

Immerhin hat sich die Ertragslage spürbar verbessert. Nach 19,8 Milliarden Euro Minus im Jahr 2024 sank der Jahresfehlbetrag um mehr als die Hälfte auf 8,6 Milliarden Euro. Auch der Nettozinsertrag entwickelte sich deutlich besser, von minus 13,1 auf minus 4,2 Milliarden Euro. Diese Größe ist der wichtigste Posten der Bundesbank-Rechnung, denn sie zeigt, was nach Abzug aller gezahlten Zinsen von den eingenommenen Zinsen übrig bleibt. Sie ist weiter negativ, belastet das Ergebnis aber längst nicht mehr so stark wie zuvor.

Drei Begriffe sorgen dabei regelmäßig für Verwirrung. Der Jahresfehlbetrag ist das Minus eines einzelnen Geschäftsjahres. Der Verlustvortrag bündelt die aufgelaufenen Verluste der Vorjahre, für 2025 waren das 19,2 Milliarden Euro. Beides zusammen ergibt den Bilanzverlust von 27,8 Milliarden Euro. Er bleibt als offener Posten stehen und wandert ins Jahr 2026 weiter.

Woher der Verlust kommt

Wer eine Notenbankbilanz verstehen will, braucht nur eine einfache Unterscheidung. Die eine Seite listet auf, was die Bundesbank besitzt, also Gold, Devisen und Wertpapiere. Die andere Seite zeigt, was sie schuldet, vor allem Guthaben der Geschäftsbanken und das umlaufende Bargeld. Fachleute sprechen von Aktiv- und Passivseite. Das Zusammenspiel dieser beiden Seiten erklärt sowohl den Verlust als auch den Sprung beim Eigenkapital.

Der Fehlbetrag hat wenig mit dem Alltagsgeschäft der Bundesbank zu tun. Er stammt aus der Geldpolitik des Eurosystems. Über die Ankaufprogramme der Europäischen Zentralbank kaufte die Bundesbank jahrelang Anleihen mit niedriger, fest vereinbarter Verzinsung und teils sehr langen Laufzeiten. Diesen Papieren stehen kurzfristige Guthaben der Geschäftsbanken gegenüber, die zum jeweils gültigen Satz verzinst werden. Solange die Zinsen niedrig blieben, fiel das nicht weiter auf. Mit den kräftigen Leitzinserhöhungen 2022 und 2023 drehte sich das Verhältnis um. Seither zahlt die Notenbank für die Guthaben mehr Zinsen, als ihre Wertpapiere einbringen.

Wie groß diese Schere ist, lässt sich beziffern. Die geldpolitischen Wertpapiere warfen 2025 im Schnitt 0,58 Prozent ab. Für die Guthaben der Kreditinstitute zahlte die Bundesbank dagegen durchschnittlich 2,31 Prozent. Unter dem Strich bleibt eine negative Zinsmarge von 1,73 Prozent, immerhin deutlich weniger als die 3,28 Prozent des Vorjahres. Zugleich schrumpfte der betroffene Bestand im Jahresdurchschnitt um rund ein Viertel, weil fällige Papiere nicht mehr ersetzt werden.

Genau deshalb bezeichnet die Bundesbank die Belastungen als vorübergehend. Mit jedem Jahr, in dem Anleihen auslaufen, verkleinert sich das Missverhältnis. Die Rückkehr in die Gewinnzone ist damit eine Frage der Zeit, nicht der Substanz. Nur zieht sie sich. Nagel sprach von einer „langen Wegstrecke“. Ausschüttungen wird es auf absehbare Zeit nicht geben, denn künftige Überschüsse fließen zuerst in den Abbau des Verlusts und danach in den Wiederaufbau der Risikovorsorge, die bis 2023 vollständig aufgebraucht wurde.

Wie Gold in einer Notenbankbilanz bewertet wird

Die eigentlich interessante Mechanik steckt bei den Vermögenswerten. Nach den Rechnungslegungsregeln des Eurosystems bewertet die Bundesbank ihr Gold nicht zum einstigen Kaufpreis, sondern zum Marktpreis am Jahresende. Steigt der Goldpreis, steigt der Buchwert mit. Ermittelt wird das Jahr für Jahr neu.

Der Wertzuwachs zählt allerdings nicht als Gewinn. Er landet auf einem eigenen Konto, dem Ausgleichsposten aus Neubewertung, den die Bundesbank auch schlicht Neubewertungskonto nennt. Dort sammeln sich die Kursgewinne aus Gold, Devisen und Wertpapieren, die bislang nur auf dem Papier bestehen. Zu echtem Ertrag werden sie erst, wenn das Metall tatsächlich verkauft wird. Ohne Verkauf bleibt der Buchgewinn ein Polster, kein Einkommen.

Das Prinzip dahinter ist bewusst vorsichtig angelegt und wirkt in beide Richtungen unterschiedlich stark. Fällt der Goldpreis, zehrt der Rückgang zunächst an diesem Polster. Reicht es nicht aus, schlägt die Abwertung direkt auf das Jahresergebnis durch. Kursgewinne darf die Notenbank also nicht vereinnahmen, Kursverluste können sie dagegen sehr wohl treffen. Für eine Institution, deren Aufgabe Preisstabilität und nicht Ertragsmaximierung ist, ergibt das Sinn. Es verhindert, dass eine Zentralbank Gewinne ausschüttet, die sich im nächsten Jahr in Luft aufgelöst haben.

Hier stoßen viele Leser auf einen scheinbaren Widerspruch. Auf der einen Seite stehen 388 Milliarden Euro Bewertungsreserven, auf der anderen 27,8 Milliarden Euro Bilanzverlust. Warum wird das nicht einfach gegeneinander aufgerechnet? Die Antwort ist buchhalterisch eindeutig. Ein Bilanzverlust darf nach den geltenden Regeln nicht mit den Bewertungsreserven verrechnet werden. Diese Reserven spiegeln reine Wertänderungen wider, keine erwirtschafteten Erträge. Die Bundesbank schiebt ihre Verluste deshalb vor sich her und tilgt sie später aus eigener Kraft.

Was die Reserven leisten, ist etwas anderes. Sie belegen, dass hinter der Bilanz echte Werte stehen. Ende 2025 lagen sie um ein Vielfaches über dem aktuellen und dem erwarteten Verlust. Genau darauf zielte die Kernbotschaft aus Frankfurt, dass die Notenbank auch mit einem Bilanzverlust voll handlungsfähig bleibt. Anders als ein Unternehmen kann eine Zentralbank in ihrer eigenen Währung ohnehin nicht zahlungsunfähig werden. Ein Blick in die Geschichte stützt das. Schon in den 1970er Jahren wies die Bundesbank Verluste aus. Auch damals verfügte sie über stille Reserven aus Gold und Devisen und baute die Verluste mit späteren Gewinnen wieder ab.